近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zh现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少ōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(pín现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少g)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chén现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少g)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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