来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　<糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思img alt="高瑞东 刘星辰(chén)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(z糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思hōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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