事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ng>本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％<排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗strong>。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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