来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务(wù)。整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季rong>尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的关键所(suǒ)在。

　　<哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季img alt="既不(bù)转向，也不刺激——4月政治局会议解读（海(hǎi)通宏观 梁中华(huá)、侯欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.png">

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和预(yù)期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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