原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化(h威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家uà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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