金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之后(病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业(y病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语è)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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