来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(串子是什么意思网络，足球串子是什么意思shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　串子是什么意思网络，足球串子是什么意思t="通胀仍高(gāo)，降息尚早——美联储(chǔ)5月(yuè)议(yì)息会议点评（海通宏观 李俊(jùn)、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(hu串子是什么意思网络，足球串子是什么意思ò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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