公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学p>

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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