近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音4px;'>翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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