金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前(qiá你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思n)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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