事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实(shí当年非典为什么神秘结束了)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与当年非典为什么神秘结束了汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 当年非典为什么神秘结束了