事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15<不拘于时句式类型，不拘于时句式还原/strong>日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7不拘于时句式类型，不拘于时句式还原g>天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -不拘于时句式类型，不拘于时句式还原16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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