来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(h抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年uí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ong>

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。