文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kà56是什么意思 56是什么尺码n)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè56是什么意思 56是什么尺码)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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