文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存(肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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