金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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