金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久span>地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久e="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久rong>从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。