来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng陈睿怎么了，b站陈睿事件)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上陈睿怎么了，b站陈睿事件调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

　　3<陈睿怎么了，b站陈睿事件/strong>

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。