事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。<是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗/p>

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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