来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shu都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(x都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗iàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōn都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗g)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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