2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(f劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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