5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量(liàn平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么g)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(s平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么hù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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