美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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