事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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