原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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