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币值是什么意思，硬币的币值是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。币值是什么意思，硬币的币值是什么意思trong>其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(x币值是什么意思，硬币的币值是什么意思íng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。