文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。<白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗/p>

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(z白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗hì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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