2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīn10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米g)该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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