近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐ也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句ng)示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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