事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ong>如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(gu日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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