金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，苹果xr重量为多少gng>城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(bià苹果xr重量为多少gn)担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部苹果xr重量为多少g发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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