大家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比20斤是几kg 20斤是多少磅增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次(cì)降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在(zài)，他们预(yù)计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不(bù)达预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利(lì)润(rùn)丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震(zhèn)荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品的(de)需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近(jìn)期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业(yè)整体处于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低(dī)价进口货源的(de)冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计(jì)今年(nián)全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动(dòng)油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的(de)关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存(cún)均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判(pàn)达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格(gé)表现更弱(ruò)，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成(chéng)本的加(jiā)工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的(de)原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部20斤是几kg 20斤是多少磅长再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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