金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的(虎门销烟发生在哪里de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利虎门销烟发生在哪里率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资虎门销烟发生在哪里(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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