来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽(qì会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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