来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐ欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效ng)气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效rong>其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。