来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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