私(sī)募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透(tò拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗u)明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗fēng)险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日(rì)报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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