4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(pé武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义ng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转(zh武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义uǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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