5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(s选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好hǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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