5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红