文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(l对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思è)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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