金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(ch日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思áng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对企业(yè)行为(wèi)的支持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流(liú)向制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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