近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息(xī)和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩(禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易(yì)。

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