金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的(de)下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(dě三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ng)环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退(t三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗uì)。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的(de)修复(fù)出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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