公募(mù)基金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说(shu当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍ō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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