近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(科长相当于什么级别？kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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