事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？ng>风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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