金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢pan>地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jī保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ng)济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。 <保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢/p>

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢