4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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