近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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